科技新知
三大运营商布局Token赛道：算力经济时代的新探索
江瀚 盘古智库高级研究员
尽管前景可期，运营商的Token生意仍面临多重考验：一方面，token并非稀缺资源，其本质是算力和能源的具象化产物，处于持续降价的通道之中。token的边际成本由真实的GPU算力和电费构成，用户规模越大、token消耗量越高，成本就会持续攀升，不存在自动收敛的规律，这使得运营商在成本控制上面临巨大压力，稍有不慎就可能陷入“增收不增利”的困境。
另一方面，token的价值存在本质差异，同样是100万tokens，跑在小模型和顶级模型上，所承载的智能能力天差地别，市场认可度和定价空间也截然不同。当前的运营商主要依托外部核心模型提供智能服务，若无法掌握核心模型的研发能力，就难以构建差异化的竞争优势，最终可能利润空间被牢牢压制。
从流量思维到词元思维，AI商业化如何重塑“按量计费”
孙华平 山东财经大学北京研究院学术副院长
词元经济的兴起是人工智能从实验室走向产业化、从免费服务转向可持续商业模式的必然结果。从参与者的角度看，需要关注结构性机会并注重风险识别与防范。
第一，提示词资产的开发与交易。一个精心设计的提示词能够大幅提升词元效率，具有明确的商业价值。随着词元经济的深化，专业的提示词交易市场正在形成。创作者可以将自己打磨成熟的、针对特定场景的高效提示词作为数字资产出售。这一市场的参与者不需要是AI技术专家，但需要对特定场景有深刻理解。例如，一套用于生成特定平台文案的提示词，其价值取决于创作者对平台调性、用户心理和文案套路的把握程度。
第二，垂直领域的词元精炼服务。通用模型在专业细分领域往往缺乏深度，这催生了“词元精炼师”这一角色。他们通常是某个垂直领域，比如法律、医疗、金融、教育等的资深从业者，核心能力是将专业知识转化为高效的词元指令，从而引导AI输出符合行业标准的专业内容。这种模式的本质，是将隐性专业知识显性化、标准化、可复用化，从而创造新的价值增量。
第三，词元数据分析与优化咨询。当越来越多的业务流程依赖AI生成，组织内部会产生大量的词元消耗数据。词元数据分析服务可以帮助企业识别词元消耗中的冗余环节、优化提示词以降低单位产出成本、设计词元预算分配方案。这一角色不需要深入模型底层技术，但需要具备数据分析基础和对业务流程的理解。
Token经济迎来风口，投资者应该如何布局？
武泽伟 苏商银行特约研究员
值得关注的是付费意愿的实质性改善。过去行业里一个持续的焦虑是，用户习惯了免费，AI的商业模式到底能不能跑通。最近半年多的市场表现，给出了一些积极的信号。
C端方面，豆包、Kimi等产品陆续推出收费套餐，不少用户发现每月花上几十块钱，换来的效率提升和创作辅助，性价比远超以往的工具订阅，付费转化并没有出现预想中的断崖式下跌。
B端的变化更加实质，很多企业已经不再是抱着试试看的心态去调用AI接口，而是将Token消耗纳入了日常运营的固定成本项。因为AI对营销、客服、研发等环节的效率改进已经可以在财务数据上得到验证。
当客户的付费行为从试探走向续费，意味着人工智能的商业模型正在逐步跑通。过去几年压在行业头上的高昂资本开支，终于有了转化为可持续收入和盈利的路径。这种闭环的初步形成，才是词元经济能够成立的根本前提。
国产人形机器人产业链是否能复制“新能源汽车时刻”
高政扬 星图金融高级研究员
随着大模型技术持续迭代，以及3D数据训练、数据仿真等高效训练手段快速普及，人形机器人作为物理AI的核心载体，其智能化水平有望实现跨越式突破。从应用拓展路径看，人形机器人有望率先在巡检、制造、物流等工业场景中实现大规模渗透，随后逐步向商业服务、家庭服务等更广阔的领域拓展。
在此背景下，我国人形机器人产业链有望深度受益。我国拥有全球最完善的工业产业链，叠加显著的成本优势，有望在整个人形机器人产业中复制“新能源汽车时刻”，占据全球供应链的核心位置。
综合来看，当前人形机器人产业正处在技术爆发与商业化启动的交汇点。政策端持续加码，资金端热情高涨，技术端不断突破，成本端稳步下探，应用端加速渗透，出货端快速增长。我国凭借完整的产业链、领先的出货规模以及持续迭代的产品能力，已在全球人形机器人竞赛中占据先机。随着海内外人形机器人厂商逐步进入量产出货阶段，上游零部件企业将率先受益，而我国企业凭借成本与效率优势，有望在这一轮产业变革中扮演核心角色。
宏观慧眼
消费“向下”、地产“向上”：300个地级市人口流动与需求变迁
芦哲 东吴证券首席经济学家
消费和房地产存在长期背离，过去几年低线城市消费较强、地产偏弱，高线城市消费较弱、地产更强。人口流动是导致这一差异的重要因素。
人口变动对于消费和房地产需求而言，最重要的意义在于分层。能同时增加常住人口和户籍人口的城市，消费和房地产都有支撑；只能增加常住人口的城市，消费、租赁和服务业会更强，但商品房购买未必强；户籍人口仍增长但常住人口减少的城市，住房需求可能仍有韧性；两类人口都减少的城市，则会从增量市场转向存量市场，消费结构偏基础化、养老化，房地产继续承压。
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大V有话说
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